【编者按】我国快递行业在经历支持满足、提升赋能两个阶段后，现已进入第三阶段即融通变革阶段。融通变革一方面是指快递向大物流方向发展，另一方面随着此轮中国工业转型升级，国家2020战略发展，快递行业必然和产业垂直供应链融合发展。当前龙头快递企业亦为国家经济运行的核心资产，投资价值稳健，推介长期战略投资价值。
本文转载自东北证券，作者东北证券
一、快递行业稳健增长，进入融通变革的3.0阶段
（一）快递行业第一阶段：支持满足
我国快递伴随社会流通体系发展和电商爆发而兴起，我们认为其第一发展阶段是满足消费者的基本寄递需求，包括电商、商务、个人等不同形式的寄递需求。
电商是快递的第一驱动力，2008至2018年我国电商与快递分别实现年复合增速+50%和+42%的快速增长。根据艾瑞咨询数据，我国网购市场从2008年的1282亿元增长至2018年的7.6万亿元，年复合增速达到+50.4%；我国快递业务量从2008年的15.1亿件增长至2018年的507亿件，年复合增速达到+42.1%。
我国消费者购买商品和服务的习惯发生了巨大的转型，线上购物渗透率仍有较大提升空间，网上购物增速2~3年仍然可维持20%左右的较高速增长。
社会零售消费方式的转变正在进行时，线上零售仍然在向更多的人群以及更多的品类渗透，从人群来说，5、6线城市及农村仍然存在一定的空白市场有待渗透；从品类来说，服装、电子3C、图书等传统电商品类已经基本完成覆盖，未来快消品、生鲜品类还有待开拓，我们判断网上购物增速2~3年中期仍然可维持20%左右的较高速增长。
（二）快递行业第二阶段：提升赋能
在满足基本寄递需求后，快递行业不断修炼内功：企业扩大转运中心自营率、提升中转效率；加大研发投入，优化路由网络；提升自动化水平，提高效率与精准度；优化加盟商、快递员行业考核体系；行业的服务满意度和时限、准时率不断提升。
除了企业层面，监管机构、菜鸟、物流信息、物流装备公司也在不断为行业赋能，共同提升消费者体验。
（三）行业正进入第三阶段：融通变革
随着制造业和消费的升级，我国的流通体系建设却仍然落后，“规模化、集约化、高效率”的现代流通体系尚未形成。目前我国物流系统亟需建设综合性物流枢纽，构建高质量物流基础设施网络体系。
当前系统规划不足，现有物流枢纽设施大多分散规划、自发建设，骨干组织作用发挥不足，物流枢纽间协同效应不明显，没有形成顺畅便捷的全国性网络；空间布局不完善，物流枢纽分布不均衡，西部地区明显滞后，部分地区还存在空白，同时一些物流枢纽与铁路、港口等交通基础设施以及产业集聚区距离较远，集疏运成本较高。
物流企业小散弱，彼此缺乏合作
以公路货运企业为例，登记注册的企业中每家平均拥有车辆数量较少；快递行业注册快递企业数量众多，仅少数企业规模过百亿。物流企业之间缺乏有效的合作与整合，难以优势互补及发挥规模经济、范围经济与网络经济效应。
物流信息服务体系不完善
物流信息化和网络化建设滞后，尚未形成强大、互联互通的信息服务体系，不同物流方式之间的信息碎片化、孤立化。
不同运输方式之间协调不足，运输结构不合理
2018年全社会货运量中铁路占比仅7.8%，公路占比则高达76.9%。全社会货物周转量中铁路货物周转量占比14%，公路则占比34.7%。从国际比较看，我国铁路完成货物周转量占比远低于美国等发达国家，公铁、水铁联运比例远低于国际水平。
快递物流企业是目前中国物流行业的生力军，正引领行业现在进入融通变革的第三阶段。
融通变革一方面是指快递向大物流方向发展，从传统商业、个人、电商快递向快递快运融合的横向方向发展。近年来，快递、快运企业互相融合趋势明显，快递企业需要补充长途干线的能力并拓展B2B业务；而快运企业需要丰富产品线，适应电商快速发展的需求，提升盈利能力。融通变革是快递企业向综合物流服务商转型迈出的重要一步。
农产品市场广阔，其供应链具有参与者众多、供应链节点间的衔接不畅、对物流能力要求高的特点。
随着电商下乡（淘宝、拼多多上的生鲜蔬果需求增长）以及快递下乡，快递企业正深入融合农产品的供应链，参与农产品生产资料的供应环节、生产环节、加工环节、配送环节和销售环节，提升农产品的供应链效率，为供求双方提升价值。典型案例：快递企业参与云南橙子、阳澄湖大闸蟹、西安猕猴桃、樱桃，榆林红枣等农产品产地直供。
特征3：与产业供应链垂直融合
随着此轮中国的工业转型升级，尤其是工业4.0、国家2025战略发展，产业集成度将提升，需要较为高效的供应链体系支撑，快递行业必然和产业垂直供应链整合融合发展。
《中国制造2025》中多处提到“在重点领域试点建设智能工厂/数字化车间，加快人机智能交互、工业机器人、智能物流管理”、“发展壮大第三方物流”、“加快产品全生命周期管理、客户关系管理、供应链管理系统的推广应用”等。
快递行业已经与部分产业垂直供应链进行融合，例如高端制造业的合同物流、医药食品等行业的冷链物流、进出口商品的跨境物流。我们继续看好行业长期战略投资价值。
二、阿里入局消费快递，加速行业优化发展
当前中国快递市场体量足够庞大，远超单一龙头企业的网络承载力，而各龙头间实力相近，因此当前快递行业竞争格局仍分散，寡头格局未能形成。
具体来看，我国商务快递市场总量占比约15%，其中顺丰、EMS为龙头；电商快递市场总量约占85%，其中三通一达、百世占据行业前5业务量份额，在全市场的业务量份额合计达到69%，他们主要是面向淘宝、拼多多等电商平台，为第三方服务龙头；而京东、苏宁也自建物流，服务各自电商平台，分别占据自身市场。
快递行业的规模效应与同质化特征引发持续的价格战，末尾企业加速淘汰。2015年以来，中通、韵达通过降价提质实现市场份额的扩张；2016年以来，百世也通过低价抢量实现市占率提升；2018年以来，圆通和申通在优化网络后，也开始通过主动降价抢量提升市占率。
目前，我国电商快递服务产品属于典型的同质化商品，在挤出二三线快递这个进程中，利用适度价格战手段抢量不可避免，总部和终端快递单票价格均持续下行。经测算2017/2018/2019H1行业平均单价（剔除其他收入）分别为9.43/9.06/8.93，分别同比下滑4.6%/3.9%/6.0%。
龙头快递企业业务量增速持续高于行业，竞争集中度持续提升。随着市场竞争的加剧，二三线快递企业的市场空间不断受到挤压，通达系龙头快递企业业务量增速预计将会高出行业10-15个百分点，快递行业集竞争格局持续改善。
根据国家邮政局公布的CR8集中度指数，自2017年3月以来屡创新高，2017/2018年CR8指数分别为78.7/81.2，分别提升2.1/2.5pct（邮局CR8指数应为收入指标，价格战因素导致CR8提升幅度低于业务量提升幅度），2019年上半年快递集中度指数CR8达到81.7，行业高增长红利将持续向龙头企业倾斜。
2010年，随着淘宝交易量的激增，阿里开始重视物流配送环节。2010年，淘宝网已运行7年，交易量不断激增，淘宝成长为亚洲最大的电商交易平台，同时国内民营快递企业也趁电商发展的东风而迅速扩张，二者相辅相成，互相成就。
同样在2010年，淘宝网正式对外宣布 “淘宝大物流计划”：由淘宝联合仓储、快递、软件等多个第三方企业，建立统一的配送中心仓库，统一商家货物配备和递送，为淘宝的商家提供一站式电子商务物流配送外包服务。
2011年，菜鸟的雏形显现，阿里将物流战略聚焦于IT+实体网络节点建设。
2011年，阿里巴巴集团在北京发布物流战略：一是通过“物流宝”平台，大力推进物流信息管理系统；二是投入100亿元着手兴建全国性仓储网络平台。我们认为这也即此后菜鸟的雏形。
此时的京东，正在走另一条不同的道路，积极着手自建全国物流网络，计划在3年内投资100亿用于物流网络的建设。2013年，阿里系菜鸟网络横空出世，具备电商+地产+快递基因，不做快递而赋能快递。
2013年5月，阿里牵头银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰、申通、圆通、中通、韵达以及资本金融机构组建了一个新物流公司——“菜鸟网络科技有限公司”。
菜鸟网络定位为以数据为驱动的社会化协同平台，其实质上是第四方物流公司(4PL)：统筹、协调第三方平台，提升第三方平台的运营和组织效率，从而高效、低成本的为市场和社会提供服务。
菜鸟网络是一个由广义的“天网”、“地网”、“人网”交织的生态体系。
天网：即物流数据平台及数据工具，是打通阿里电商体系、物流公司、商家、消费者之间的数据分享平台。淘宝上相关的快递公司的前台数据系统已经全部实现和菜鸟对接，这意味着菜鸟拥有了一张全国性快递监控网络。
地网：全国五地分仓，覆盖华北、华南、华东、西南、华中的仓配物流网络。与心怡物流，百世汇通等云仓形成开放的社会化仓储设施网络，与日日顺、卡行天下、德邦、新邦佳吉、安能等全国及区域物流企业形成运力核心。
人网：帮助各大快递公司提高快递员的工作效率，还有包括大量针对消费者的线下实体服务体系的建设，包括进到小区的服务站，自提点等体系。
伴随着菜鸟网络的建立，阿里也不断向物流上下游进行投资延伸，扩张物流版图。阿里/菜鸟通过投资参股，已经在快递、仓库园区、公路零担运输、O2O末端配送、物流配货平台、跨境物流等多个物流细分市场进行了布局。
（三）行业中期迎来优化发展，龙头强化竞争力
阿里和菜鸟一定程度上是强势的，积极渗透入中国物流行业的变革，在菜鸟的参与下，我国快递行业形成了 “1+8+N”的结构。所谓“1+8+N”，“1”是菜鸟网络牵头打造的一张物流骨干网；“8”是 EMS+顺丰+德邦+三通一达+百世，物流配送实体企业；“N”是包括仓储和落地配、即时物流、物流科技公司等在内的物流生态企业。
菜鸟通过向行业提供技术支持、数据分析，输出统一规范标准，增强各合作伙伴业务协同，促进行业升级。
行业中期迎来优化发展，龙头竞争力将强化。我们认为随着阿里入股各家龙头快递企业，将进一步推动电商与快递的协同发展，阿里依靠自身的信息技术和业务资源，为企业赋能，推进快递市场向高效智能化发展，并提升消费者的综合体验。在这个过程中，龙头快递企业将充分受益，竞争力将增强，将主要在信息技术、实体资源、服务质量等方面提升。
三、未来中国快递行业格局展望
综上分析，对我国快递行业的格局形成以下三点结论：
目前我国快递企业龙头林立，竞争格局仍分散；
中期视角看，行业壁垒（先发壁垒和规模壁垒）已形成，新进入者几无可能，快递龙头企业修炼内功，阿里/菜鸟不断赋能，龙头企业经营改善，市场份额进一步扩大，同时竞争持续、行业价格战持续，末尾企业加速淘汰，我们认为2020年以后二三线快递企业将退出市场；
长期视角看，我们认为行业有两种较大可能性的发展趋势：一是菜鸟主导的电商快递联盟，快递龙头企业稳定发展，行业维持寡头竞争；二是菜鸟主导龙头间整合兼并，只存在两至三家大型快递企业，行业形成寡头垄断。
本质上来说，趋势都是未来快递产品或服务的差异化缩小，由两三家或少数几家快递企业提供该服务。
菜鸟与快递企业的合作不断加强，提升企业实力，当末尾企业淘汰出局后，行业进入寡头竞争，由于目前通达系快递企业的业务量都已超过1500万单/日，任何一家突然掉队的概率极低，菜鸟在二通一达、百世等主流龙头公司均有持股，菜鸟有可能主导快递行业统一规范，建立实质或形式上的“快递联盟”，快递价格也将维持稳定，由于整个快递市场仍然体量庞大，最终各家快递企业均稳定发展。
情况一类似于菜鸟旗下的“新配盟”
2018年9月，菜鸟牵头其并购的几家落地配公司，包括上海万象、南京晟邦、成都东骏、浙江芝麻开门、陕西黄马甲，成立“新零售配送联盟”，在全国铺设五大区直营网络服务新零售。“新配盟”各自负责配送业务，彼此之间执行相对统一的服务标准。
“新配盟”的主营配送业务包括：
（1）B2C：支持当日达、次晨达、隔日达、预约配、代收货款、签单返还、上
门退换货等；
（2）B2b：即省内/同城仓到店配送服务；
（3）O2O：即门店到家即时配，支持半小时达、一小时达、两小时达等。
在成熟市场中，双寡头是一种较为稳定的竞争格局。从海外快递发展经验来看，行业在发展过程中逐步走向了高度集中的寡头垄断。中国快递的服务同质化，价格战也已极大地损害了总部利益、加盟商利益，不同于其他行业，中国快递如果整合兼并，大概率会由较为强势和运营经验的资本介入推动。
我们展望阿里/菜鸟未来有可能推动电商快递的整合兼并，理由有3点：
1）电商快递龙头无本质模式、运营差异，但却又各自占据市场，仅阿里在电商快递龙头（韵达除外）均有持股，具备操作可行性；
2）阿里的核心业务是电商，为了应对拼多多、京东的发展竞争，需要更高的快递服务品质，因此推动电商快递的整合兼并，将能保证配送质量的有效、快速提升。
3）菜鸟网络的最终目标是建立中国的智慧物流骨干网，提升物流效率，从长远角度看，促进快递企业的整合兼并才能更好推动行业变革。
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