【航运资讯】从涨幅超40倍的多式联运巨头JB亨特看中国多式联运之路

我们判断未来随着政策发力，多式联运行业将逐步从导入期步入成长期，先行者有望迎来高速发展，并通过多式联运网络构筑核心壁垒，强化核心竞争力，进而驱动自身业绩的增长。

一、业务模式

运输方式比较：固态货物的运输主要包括公路、铁路、水路以及航空四种方式，其中公路是陆路运输的主要方式，水路运输则主要用于国际货物，铁路主要用于国内大宗货物的长距离运输，航空运输则适用于体积小、价值大、对时效要求较高的货物的运输。由于航空运输一般采用特定的航空集装箱，故多式联运通常较少使用航空运输。

多式联运模式：多式联运是通过集装箱实现多种运输方式（水/公/铁/空）的有机组合，实现门到门或者场到场的物流方式，是降低物流成本的有效路径，优势包括降低货差货损、转运方便、小批量仓储、降低物流成本和简化流程等。

相较于传统运输方式，多式联运具备显著的优势：

• 降低运输成本：铁路双层集装箱列车的出现大大降低了集装箱多式联运的成本。根据美国加利福尼亚大学运输研究所分析，双层重箱运输成本为0.56美元/（箱*km），单层为0.75美元/（箱*km），而公路运输为1.03美元/（箱*km）；与单层相比，双层集装箱列车运输成本节省30%。
• 缩短货物运输时间，降低货损货差：多式联运大多采用标准化的运输单元（主要是集装箱）进行直达运输，从而保证了货物安全、迅速、准确、及时地运抵目的地，也相应地降低了货物的库存成本。
• 简化托运、结算及理赔手续：在多式联运方式下，一切运输事项均由多式联运经营人负责办理；通过一份货运单证，统一计费，简化制单和结算手续。运输过程中发生货损货差，由多式联运经营人对全程运输负责。

目前，我国多式联运的发展也存在“两低、一瓶颈和五薄弱”等问题，且多式联运比例远低于发达国家。

多式联运在国内物流运输中仅占2%左右，远远低于发达国家，尤其是铁路集装箱运输规模过小。2017年，我国铁路集装箱运量为1126万TEU，仅占铁路货运总量的6%左右，不仅远低于发达国家的30%-40%，也远低于铁路适箱货物的比例（20%）。

三、铁路集装箱行业有千亿市场空间

调整运输结构是党中央、国务院部署推动的重大决策。通过多式联运，将长距公路运输转移到廉价的铁路运输和水运，不仅符合中央“运输结构调整”的政策思路，还能够大幅降低物流成本。

2016年以来，政策密集发文鼓励多式联运发展。2018年9月，国务院办公厅印发了《推进运输结构调整三年行动计划（2018—2020年）》，包括铁路运能提升、水运系统升级、公路货运治理、多式联运提速、城市绿色配送和信息资源整合六大行动，核心目标是“到2020年，全国货物运输结构明显优化，铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高，港口铁路集疏运量和集装箱多式联运量大幅增长”。

根据中央和铁总规划：2018-2020年，全国多式联运货运量年均增长20%，铁路集装箱多式联运年均增长30%以上。以此推算，到2020年社会物流总费用下降约3.9个百分点，节约成本4350亿元左右。

这意味着，2020年全国铁路集装箱运量达到2500万标箱，按照5000元/箱运费计算，市场空间将达到1250亿；假设净利率8%，利润空间达到100亿元。中国铁路网运能释放后，公铁联运市场足以容纳一家300亿市值的巨头。

四、他山之石：40倍的JB亨特

美国多式联运自1980年末美国铁路转型发展开始，现已拥有较多成熟、规模化的多式联运服务企业，发展较为成熟。1997-2011年，美国多式联运货运量增长了6.5倍（年均15%），达到货运总量的9.2%；预计到2040年，美国多式联运的货运量将达到35.75亿吨，占货运总量的12.5%，货运价值10万亿美元，占货运总价值的25.3%。分运输方式看，公铁联运居于主导地位，货运量和周转量分别占比53%和57%。

JB亨特运输服务成立于1961年，并于1989年成立多式联运部门，与BNSF合作开展多式联运业务。公司现已成为美国最大的多式联运服务商，市场份额达到30%。2017年，公司收入和净利润分别达到71.9亿美元和6.9亿美元，其中多式联运分别占比57%和65%，是主要利润来源。JB亨特于1981年在纳斯达克上市，目前市值超过115亿美元，2000年以来的涨幅最高超过40倍，年均复合收益21%。

根据我们和实业的沟通，JB亨特的成功基因包括：

• 良好的外部环境：上世纪80年代，美国铁路行业管制放松，铁路资源集中化、服务逐步完善，为JB亨特多式联运业务发展创造良好外部条件。
• 重资产构筑壁垒：公司拥有全球最大的自有集装箱车队（9.15万个），约5900个运输司机；远超第二名的运能，强大的资产管理能力构筑独特的竞争壁垒。
• 资源整合能力：公路方面，除自有资源，JB亨特还控制着大量外协运力。JB亨特与各大铁路企业均有长期协议（尤其是BNSF），深度合作让JB亨特拥有优先仓位保障能力；同时与铁路公司共享中心站及铁路场站资源，提升联运中转效率。
• IT支持：公司拥有超过1000人的IT团队，5年里IT投资达5亿美元。
• 客户获取能力：JB亨特强大的品牌效应、资源能力，以及多类业务与解决方案构建的综合物流服务能力，保障其在客户销售的优势。